家紡企業(yè)普遍受益于行業(yè)過去幾年的爆發(fā)式增長(zhǎng)。由于家紡市場(chǎng)不成熟，品牌形象化建設(shè)與渠道覆蓋成為企業(yè)快速發(fā)展的重要因素；在廣告營(yíng)銷、多品牌產(chǎn)品的支持下，公司通過加盟制快速拓展渠道，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)地位已確立。

羅萊家紡：加盟模式帶來較大的業(yè)績(jī)彈性

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      主品牌的品牌優(yōu)勢(shì)和多品牌支撐下的渠道是公司未來差異化競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)：

      家紡產(chǎn)品具有同質(zhì)化、私密性等特點(diǎn)，品牌建立需要較長(zhǎng)時(shí)間，公司經(jīng)過十多年市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)在消費(fèi)者心目中建立的羅萊品牌的地位是未來發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；在房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，喬遷這一行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素有所弱化，目前行業(yè)處于調(diào)整階段，在未來競(jìng)爭(zhēng)過程中，具有特色和差異化的企業(yè)有望脫穎而出。公司的特色源于多品牌支撐下的渠道優(yōu)勢(shì)，一方面繼續(xù)完善多品牌架構(gòu)，另一方面在渠道擴(kuò)張同時(shí)，探索組合店模式。

      目前的行業(yè)運(yùn)行背景下，加盟模式給公司帶來較大的業(yè)績(jī)彈性：

      消費(fèi)疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇的行業(yè)運(yùn)行環(huán)境下，公司2012年將繼續(xù)以外延式擴(kuò)張為主要的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素；外延式擴(kuò)張將帶來收入水平的同步增長(zhǎng)，但終端運(yùn)營(yíng)效率將對(duì)公司盈利能力帶來滯后性和波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷商因抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，在市場(chǎng)環(huán)境惡化、競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，其謹(jǐn)慎為主的態(tài)度將給公司的業(yè)績(jī)帶來較大的波動(dòng)。

      盈利預(yù)測(cè)及投資建議

      我們相信家紡市場(chǎng)經(jīng)過調(diào)整后仍有較大發(fā)展空間，看好公司已有品牌優(yōu)勢(shì)，未來依然能夠獲得市場(chǎng)發(fā)展帶來的機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司12-14年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入30.3、37.1、46.6億元，分別同比增長(zhǎng)27.2%、22.4%、25.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4.48、5.44、7.10億元，分別同比增19.7%、21.4%、30.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.19、3.87和5.06元。A股上市公司中，與公司業(yè)務(wù)接近的是富安娜、夢(mèng)潔家紡，我們以2家公司2012年的估值24.24倍為基礎(chǔ)，綜合考慮其他品牌零售公司的估值水平，給予公司2012年22-25倍PE估值，對(duì)應(yīng)價(jià)格為70.18-79.75元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

      風(fēng)險(xiǎn)提示

      消費(fèi)增速加速下滑、需求持續(xù)疲軟；加盟商過度謹(jǐn)慎導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑超預(yù)期；小品牌發(fā)展速度低于預(yù)期；優(yōu)家區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)壓力超過預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。